【研究报告内容摘要】
复合肥行业特征:不可或缺的农化商业网络,内在价值迎来重估时刻复合肥是农业生产领域中常用的肥料,由氮、磷、钾三种营养元素由物理或化学方法制成。复合肥具有养分含量高、副成分少、结构均匀、节省储运费用和包装材料等特点,对减少肥料浪费、提高农业效益有重要作用。
在农业种植领域,复合肥行业作为产业链后端,直接对接农资贸易商和终端农户,具有极大的商业价值。行业佼佼者,如史丹利、金正大、新洋丰等企业通过多年经营和积累,形成了遍布全国的农化商业网络,竞争优势明显。但是,自2015年开始,农业产业链种植效益的递减,使市场极大地低估了这一不可或缺的商业网络价值。我们认为,当前时点下,复合肥行业具有极大的投资价值,重点关注行业龙头史丹利,建议关注新洋丰、司尔特等。
复合肥行业逻辑:多重因素共振,行业反转加速1)主粮价格止跌企稳,将推动种植面积回升。按照用途,复合肥分为通用型和专用型,前者以大田作物为主,与小麦、玉米等主粮种植面积密切相关。自2015年以来,国内主粮收购价格却一路持续走低,小麦和水稻的收购价格分别下降5.1%和8.0%。在此背景下,玉米、小麦和水稻的产量也分别变动了-10.5%、5.6%和-6.0%。2020年2月,水稻公布年内收储价格,早籼稻、中晚籼稻、粳稻分别为121元/吨、127元/吨和130元/吨,止跌企稳。这将抬升农民种植收益预期和积极性,有望推动种植面积回升。
此外,受疫情影响,为保证粮食安全,国内多地加大措施,鼓励种植,促进农民回流农业,也将带动种植面积回升和复合肥需求量。2)供给端历经五年去化,集中度有望加速提升。2015年以来,随着行业经营形势向下,复合肥行业供大于求矛盾集中凸显,行业开工率也在2017年下滑至10年底部。盈利能力的恶化叠加优惠政策取消、环保趋严等因素,促使行业内老旧产能不断退出,2017年以来,行业共退出产能1775万吨,行业开工率恢复至合理水平,cr4也提升至21.6%,未来有望加速。
3)单质肥价格下行,成本端压力逆转。尿素、磷铵等单质肥在过去2-3年伴随着供给侧改革迎来大幅上涨,加速复合肥行业盈利能力下滑。2020年,尿素、磷肥等单质肥均存新增产能投放,价格有望下行,减轻复合肥压力。
投资建议:重点关注行业龙头史丹利,建议关注新洋丰、司尔特等复合肥行业的壁垒和竞争优势根植于产品的渠道端,产品的品牌,和企业构建的商业网络。在行业迎来拐点之时,应着眼于三年周期对企业价值进行评估,而市销率比市盈率更适用于对商业网络价值的评估。因此,我们建议重点关注市销率最低的行业龙头史丹利,建议关注新洋丰、司尔特等。
风险提示:农产品价格提振不及预期;单质肥价格上涨带来成本压力。

---