【研究报告内容摘要】
q4资产减值至单季度业绩亏损,扣非后全年净利润实现高增长。1)2019q4公司实现营业收入3.69亿元,yoy78.7%,qoq-71.41%,由于公司q3确认了《哪吒》票房收入而导致公司收入环比波动;实现归母净利润-1.62亿元,由于公司q4确认存货跌价、长投及商誉减值及坏账损失3.55亿致使单季度业绩亏损。2)由于18年公司确认新丽传媒股权投资增厚利润基数较高致19年归母净利润同比减少,报告期内公司实现扣非后归母净利润为8.68亿元,yoy404.54%。3)报告期内公司毛利率为44.76%,受益于电影业务毛利提升带动,同比上升12.5%;公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.07%、5.96%、0.51%、1.02%,同比变动-0.13%、0.67%、-0.15%、-0.18%,管理费用率上升主要来自计提员工奖金。4)报告期内公司实现经营活动现金流净额16.19亿元,同比增长439.92%。
电影及动画票房靓丽,布局动漫ip扶持原创。1)报告期内公司参与18部电影项目计入票房收入,总票房达138.67亿元,实现电影及衍生品收入25.32亿元,同比增长134.99%。其中包括《哪吒致魔童降世》(50亿)《我和我的祖国》(31亿)《疯狂的外星人》(22亿)等19年头部影片以及《银河补习班》《南方车站的聚会》《误杀》等口碑作品,体现了公司较强的项目筛选投资及把控能力。2)动漫方面除《哪吒》票房表现超预期外,公司协助推广的《千与千寻》《天气之子》等均有良好票房表现。报告期内公司推出漫画app《一本漫画》,将打造成为公司ip“蓄水池”,通过扶持原创内容提升公司对动漫ip更广泛的覆盖能力,并与公司各厂牌形成资源协同;此外公司已投资20余家动漫产业链公司,深度参与动画电影产业链,并适当进行动漫衍生品业务,强化高品质内容持续输出的能力。
市场停摆影响q1业绩,储备10+影片亟待上映。1)由于疫情原因至电影市场停摆,公司原定于春节档、情人节档上映的《姜子牙》《荞麦疯长》等影片均撤档,公司预计20q1归母净利润为2000-4000万,yoy-56.33至-78.17%,主要由《南方车站的聚会》《误杀》《两只老虎》部分票房、电视剧《新世界》及电影衍生等收入贡献。2)公司20年项目储备丰富,除撤档影片外,储备有《坚如磐石》《如果声音不记得》《我的女友是机器人》《人潮汹涌》等10部以上已达上映要求影片;此外《深海》《大鱼海棠2》《西游记之大圣闹天宫》等重磅动画及其他真人电影正在制作中。3)公司另有《山河月明》《左耳》《茶啊二中》等待播及制作电视剧及网剧项目,对公司内容项目储备及业务收入形成良好补充。
投资建议:公司专注于内容生产,深入动画电影产业链布局,厂牌化经营模式保障优质内容持续输出。短期受疫情冲击或受影响明显,静待电影市场重启,未来可期。
预计公司20-22年eps分别为0.33/0.38/0.44,对应4月16日收盘价9.42元pe分风险提示:疫情影响不确定性;电影票房不及预期。

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