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核心观点：后期钢材需求韧性将决定黑色系价格方向，若需求在56月份继续保持韧性，其利润有小幅扩张空间，对中长期需求仍持谨慎态度。
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一
钢材需求结构性分化明显，结构性分化制约螺纹利润高度。从上半年维度看，海内外疫情对卷板类产品的影响较大。国内疫情控制后，赶工带来了螺纹钢的高需求，而卷板下游生产恢复较弱，且出口所受影响逐渐显现出来。从两大最主要的钢材品种来看，长强板弱的格局较为明显。就表观需求来看，当前螺纹比去年同期高12%，热卷则是比去年同期低11%。浜嗕細璁℃硶寰嬮獎鍌叉灄淇婃澃鏆楅粦椋庡氨浜嗕細璁℃硶寰嬮獎鍌叉灄淇婃澃鏆
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热卷的弱需求导致部分铁水转向螺纹，使得热卷产量比去年同期低13%，螺纹产量仅比去年同期低17%。热卷产量一方面跟随需求下滑，另一方面随着卷螺利润差的不断扩大（由3月初的0不断扩大至4月份的300元左右），铁水持续由热卷转向螺纹。即使螺纹需求在45月份处于历史新高水平，高库存结构以及热卷转产压力持续制约了螺纹的利润高度。如果螺纹需求在56月份继续保持韧性，其利润有小幅扩张空间，但估计也难以超过500元。浜嗕細璁℃硶寰嬮獎鍌叉灄淇婃澃鏆楅粦椋庡氨浜嗕細璁℃硶寰嬮獎鍌叉灄淇婃澃鏆楅粦椋庡氨浜嗕細璁℃硶寰嬮獎鍌叉灄淇婃澃鏆楅粦椋
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二
废钢主动涨价行情接近尾声，下游需求韧性决定黑色系价格走向。近两个月废钢价格波动较大，供需阶段性错配行情持续上演，一定程度上也推动了钢价的涨跌。从3月中旬到4月上旬，废钢比处于低位水平，废钢供应恢复导致了一轮废钢主动跌价，电炉利润被打开从而产业废钢消耗量持续回升。废钢供货商的心态变化也成为助推废钢价格大幅波动的原因之一，在上一轮废钢持续跌价行情，加工基地恐慌性出货导致其库存水平不断被消耗，而4月中旬以来由于废钢消耗的上升，废钢涨价又导致加工基地出现惜售心态，基地库存水平不断累积。浜嗕細璁℃硶寰嬮獎鍌叉灄淇婃澃鏆楅粦椋庡氨浜嗕細璁℃硶寰嬮獎鍌叉灄淇婃澃鏆楅粦椋庡氨
随着废钢的一轮上涨，电炉利润重新从高位跌落，目前华东地区部分电炉厂已仅有谷电生产有盈利，上周电炉废钢消耗从环比前周下降了35%。预计后面几周废钢消耗难再出现明显增长，废钢供需平衡的恢复将使得本轮废钢主动涨价行情接近尾声。后期钢材需求韧性将决定黑色系价格方向，我们对中长期需求仍持谨慎态度。浜嗕細璁℃硶寰嬮獎鍌叉灄淇婃澃鏆楅粦椋庡氨浜嗕細璁℃硶寰嬮獎鍌叉灄淇婃澃鏆楅粦椋庡氨浜嗕細璁℃硶寰嬮獎鍌叉灄淇婃澃鏆楅粦椋庡氨浜嗕細璁℃硶寰嬮獎鍌叉
风险因素：海外疫情持续发酵；国内逆周期调控力度不及预期。
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三
投资建议：在全球玻璃钢需求下滑的基础上，预计黑色系商品价格中枢将低于去年。但我们认为对玻璃钢企业的利润也不必过于悲观，在2月份需求停滞、库存巨幅累积的巨大压力下，长流程企业螺纹钢利润最低也有150200元吨，已充分反映电炉对长流程钢厂底部利润的支撑。我们预计在阶段性供需错配下，二季度螺纹钢利润环比有上行空间。若后期逆周期调控力度超预期，料长材类钢企和抗周期性较强的钢企仍有阶段性上行机会，建议关注方大特钢、三钢闽光、南钢股份。浜嗕細璁℃硶寰嬮獎鍌叉灄淇婃澃鏆楅粦椋庡氨浜嗕細璁℃硶寰嬮獎鍌叉灄淇婃澃鏆楅粦椋庡氨